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2020年05月24日

股指期权全球演绎史!

2020年05月24日

股指期权从无到有的历程


  场内期权的交易历史可以追索到1973年,当第一笔期权交易在美国诞生的时候,没有人知道期权这种创新的衍生工具会怎么样?当年为了交易的简洁,期权挂牌的前3年,交易所仅仅挂牌看涨期权,直到1976年交易所才挂牌看跌期权,经过多年的发展期权终于让期权市场变得繁荣。1983年3月,芝加哥期权交易所(CBOE)推出了全球第一只股指期权产品—CBOE-100指数期权(后更名为标普100指数期权),同年7月,CBOE上市了标普500指数期权。


  整个美国场内期权的上市时间可以总结如下:



  期权的早期发展路径主要在美国,而且当时的品种比较单一,主要是个股期权和股指期权,后期出现ETF期权,并且向印度、韩国、台湾地区发展。到目前为止全球已经有50余家交易所上市期权品种。


  股指期权在韩国发展十分迅速,韩国在1996年5月推出KOSPI200股指期货,紧接着次年6月推出KOSPI200股指期权。韩国股指期权的交易量庞大,曾经多次蝉联全球交易量总量第一。曾经在 2011年成交量高达31亿张,当时占全球股指期权交易量的70%。韩国的KOSPI200股指期权的合约乘数进行了一些调整。原合约乘数为10万韩元,在2012年3月9日以后,新发行的KOSPI200股指期权的合约乘数变为50万韩元。


  印度在推出股指期权后市场规模跃居全球第二。2006年6月印度推出S&P CNX Nifty 股指期货,之后相继推出股指期权、个股期权和个股期货。目前印度有5只股指期权产品,S&P CNX Nifty期权、Mini S&P CNX Nifty期权、CNXIT期权、BANK Nifty期权和Nifty Midcap 50期权。


  直到2001年12月中国台湾有了第一支股指期权——台指期权,2003年1月在台湾推出个股期权,台湾的股指期权发展迅速,到2011年台湾股指期权的交易量就已经跃居世界第五。而我国内地的股指期权的上市挂牌时间比较晚,到2019年12月23日,中国金融期货交易所推出了沪深300指数期权。


  美国独领风骚的期权时光


  发源地几乎都享有得天独厚的优势,这对于股指期权来说也不例外。1983年3月CBOE推出SP&100股指期权,或许美国这片土地生来就是金融的沃土,时隔四个月CBOE推出SP&500指数期权。也许是华尔街养育了太多的交易者,寥寥几支期权品种完全无法满足他们的欲望。一旦欲望开始膨胀,思想就开始飞跃更遥远的地方,只要存在需求,供给就会悄无声息的冒出头来。随后美国证券交易所推出了主要市场指数(MM)期权,一旦有人开了先河,就会涌现一群追随者,纽约证券交易所以及费城股票交易所也先后推出纽约综合指数期权以及价值线指数期权。


  CBOE是美国股指期权主要的交易场所,其成交量占据了美国市场80%以上,在期权发展的道路上CBOE一直没有停下前进的步伐,股指期权的规模一直在壮大,标准普尔指数期权、道琼斯指数期权、Nasdap指数期权、罗素指数期权、CBOE指数期权以及摩根斯坦利期权相继被推出,或许有些期权在历史的长河里被浪花淘尽,但是它们的光芒曾经照耀着期权前进的路途。也有很多期权经过历史的涤荡,依然柔美如初。


  期权在欧洲百家争鸣


  当期权在欧洲市场崛起后就出现了百花齐放百家争鸣的景象。欧洲这片辽阔的领土,众多的国家里面,各自凸显出自己的特色。伦敦金融期货交易所于1984年推出英国金融时报100股指期权,法国期权交易所在1988年推出CAC40股指期权,德国期货交易所在1990年推出DAX30股指期权。


  股指期权如雨后春笋一样出现在欧洲大地。这也不得不为欧盟建立的统一货币体系记一功。欧洲统一的货币体系给欧洲的期权市场带来了一场深刻的变革,各国的期货交易所进行了整合。最终欧洲期货交易所、泛欧交易所正式登上了历史舞台,欧洲大部分的期权都集中于这家交易所。


  目前欧洲期货交易所共有73只股指期权,其中最为活跃的是欧洲斯托克50指数期权及DAX指数期权。当前欧洲期货交易所股指期权市场一直在稳步的发展。同时登台,落幕之时未必具有同样的身姿,泛欧交易所的股指期权的发展举步维艰,成交量在逐年下滑。泛欧交易所的股指期权走向衰落和其拥有的股指期权的性质脱不了干系,其中所有股指期权的标的都是国家指数,随着时间的推移,关注国家指数的投资者越来越少,因此它走向衰落仿佛是宿命。


  韩国 — 期权璀璨的星空


  韩国总是能够做出一些惊人之举,改头换面对于韩国来说是一件轻而易举的事情,期权在韩国风起云涌。1996年5月韩国推出KOSPI200指数期货,次年6月便推出KOSPI200指数期权。纵观韩国期权市场的发展史,不禁让人惊叹韩国人的勇气。同时期权在韩国的发展也印证了物极必反、福祸相依的哲理。


  韩国在资本市场对外放开的过程中,大量的境外投资者涌入到韩国,导致交易量迅速的增长,然而当时韩国的衍生品市场却没有完善,因此风险对冲工具严重缺乏,股市与衍生品市场的发展出现严重的失衡,韩国在1987年全球股灾之后就开始筹建衍生品市场。


  在1997年6月韩国推出了本国的第一支股指期权——KOSPI200指数期权。或许它来的有点晚,但是它来得正是时候,它赶上了亚洲金融危机。经历危机的洗礼,反而让它坚不可摧,KOSPI200 指数期权变得空前的成功。KOSPI200指数期权的交投情绪异常火爆,或许是韩国人无与伦比的热情造就了它,其交易量连续多年高速增长,终于在2000年韩国交易所凭借KOSPI200指数期权首次挤入世界前五强,之后还曾多年蝉联世界第一。


  韩国是独特的,他们没有再上市其他的股指期权,仅凭着一支期权让自己在世界的期权市场中画上浓墨重彩的一笔,让自己跻身世界之巅。KOSPI200期权是独特的,期权的个人投资者一度占据着绝对的主导地位,这在全球的衍生品市场里无疑是奇特的。韩国这片期权的星空依然璀璨,在衍生品市场里正在闪烁着它的光芒。


  非谈不可的国度—印度


  印度是亚洲继韩国之后股指期权的另一后起之秀。尽管印度发展金融衍生品的时间比较晚,但是它绝对是独树一帜的,印度我不想多说,对于这个古老的国家,我了解得甚少,唯独让我有所涉猎的是它的期权。在2000年6月印度推出了股指期权,这对于印度的衍生品市场绝对是特殊的一年,这短短的一年印度的股指期权,个股期权以及个股期货如雨后春笋般诞生。


  印度迅速的建立了自己的金融衍生品系统。发展到现在,印度的证券交易所总共拥有5支股指期权。其中以标准普尔CNX Nifty为标的的期权为印度股票市场的标杆。它成为标杆的历程十分漫长,2001年此期权就挂牌上市,但是直到2009年它才开始变得辉煌腾达,其中的这些年份,我想它一定经历了很多变革。Nifty 期权曾成为全球第二活跃的股指期权产品。印度期权市场的高速发展离不开印度的金融衍生品市场对外开放的变革。


  为了引进境外投资者,印度在1995年就正式推出了境外机构投资者制度,之后大量的境外投资者涌入印度市场。印度对境外期货服务商保持开放,并且境外投资者可以通过收购印度公司制交易所股权的形式进入印度的期货市场,也就是说印度的交易所都开始对外开放。印度在金融衍生品市场真是敢于大胆尝试,而且根据其取得的效果来说,它是成功的。印度这个拥有着古老文明的国度,在如今的金融衍生品领域,它所创造的历史足够绚丽。


  日本 — 一场由入侵带来的期权革命


  我们早已告别战火连天和肆意掠夺的时代。回顾历史或许当年的那些侵略依然让人胆战心惊。在和平的年代里,金融的入侵变得悄无声息,它给一个国家带来的改变同样翻天覆地。海外资本市场入侵日本极大的促进了日本的衍生品市场。


  在1986年9月,新加坡国际金融期货交易所(SIMEX)率先推出日经225指数期货,随后又推出日经225股指期权。然而在当时的日本,根本不具备推出股指类衍生品的法律条件,并且日本的基金也被禁止投资SIMEX的日经225指数衍生品,这样的处境让日本的投资者处于不利地位。而日本当局并不甘心此种境遇,他们迅速的做出了反应,在困窘与匆忙之中,日本在1987年6月推出了50种股票期货合约。


  急功近利总是需要付出一些代价,经过四个月的运行,推出的股票期货交易出现了异常。日本当局总结经验,迅速的完备市场制度的建设,在1988年9月大阪证券交易所推出日经225指数期货,在次年6月迅速的推出了日经225指数期权。这次股指期权在日本获得了成功,为了减少现货市场的冲击,日本还成功推出了日经300指数期货和指数期权。但是日经300指数期权并没有像日经225指数期权那样成功,其成交量也非常少。海外资本市场的入侵对日本金融市场造成了短暂的不利和冲击,然而这场入侵却让日本衍生品市场迅速崛起,日本完成了股指期权从零到一的跨越,而时间极其短暂,这不得不让人惊叹。


  中国—佛光破晓


  股指期权在中国的发展历史漫长且复杂。这主要从我国的区域分布来谈起,股指期权在香港、台湾和内陆的发展模式各不相同。香港最先开始尝试衍生品交易,在1986年5月香港证券交易所就推出恒生指数期货,香港的衍生品市场的诞生在全球金融市场上都是比较早的。尽管香港很早就推出了股指期货,但是股指期权却迟迟没有被挂牌交易,直到1993年3月才推出了恒生指数期权,从此之后便一发不可收拾,香港证券交易所陆续推出了恒生100期权、恒生香港中资企业指数期权、H股指数期权等一系列期权。香港期权在世界金融市场中也曾取得傲人的成绩。


  期权在台湾的发展史和日本有共性,均是由于海外资本的入侵造就的一场变革。台湾的期权发展史和新加坡国际金融期货交易所(SIMEX)有密切的关系。在当时台湾的衍生品市场仿佛已经开始处于不利地位。于是在1997年台湾推出台指期货,面对海外市场的迅速扩张,台湾政府不得不加快台湾期货交易所的建设,并且于1998年7月推出台湾证券交易所股指期货,在2001年12月推出台湾证券交易所股指期权。自此之后台湾不断的推出股指期权,目前台湾的期权市场变得日益活跃,在众多的股指期权里面台指期权一枝独秀,在2009年,台指期权的成交量就已经到达7200万手,位居全球股指期权成交第五位,这样的成绩着实值得骄傲。台湾期权交易活跃以及成交量巨大,得益于台湾期货期权交易法规对机构交易限制的宽松,同时交易成本的不断下降也促进了期权成交量的增加。


  2015年2月上海证券交易所推出50ETF期权,其标的是华夏基金管理公司管理的50ETF基金。50ETF期权经过5年时间的运行,目前运行比较良好,平均每天的成交量保持在100万张左右。在积累了50ETF成功的经验后,在2019年12月23日中国金融期货交易所正式推出了沪深300股指期权,此期权并没有挂钩股指期货,而是直接挂钩沪深300指数。


  由于这是第一支内陆挂牌交易的股指期权,当局对股指期权的成交和管理相对比较谨慎。目前对沪深300股指期权的交易采取了限仓制度,同一客户在某一合约的单边持仓限额为5000手,而且在不同的会员的持仓需要进行合并计算。做市商对所有合约的单边持仓限额为60000手。


  对于日内的交易的仓位限制交易所都做出了明确的规定:


  限仓制度会逐步的放开,沪深300股指期权的上市运行的时间比较短,但是成交量在不断增加。



  2019年是金融期权集中上市的一年,同时期上海证券交易所和深圳证券交易所推出300ETF期权,当然50ETF期权已经在我国运行很多年,所以300ETF挂牌交易后成交十分活跃。沪市沪深300ETF期权成交量已较为接近,比深市沪深300ETF期权成交多3倍,沪深300指数期权成交量目前相对较小。



  沪深300股指期权目前还处于交易初期,3月份的月成交量在100多万手,而且增长速度较快,随着未来限仓制度的放开,交易量和持仓量都将大幅的上升。目前中国大陆已经拥有四个金融期权品种,尽管股指期权上市的时间有些晚,但是未来可期,期权市场正在蓬勃发展,逐步完善。


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